新三板市場(chǎng)風(fēng)云變幻，去年四月掛牌新三板的建通測(cè)繪，如今體驗(yàn)了一把坐過(guò)山車的刺激。

這是一個(gè)曲折的故事

說(shuō)來(lái)話長(zhǎng)，這是一個(gè)劇情曲折的故事。今年1月，日海通訊擬以13元/股的價(jià)格,向建通測(cè)繪全體股東發(fā)行4615.38萬(wàn)股,作價(jià)6億元購(gòu)買建通測(cè)繪100%的股權(quán)。

原本，這是一樁皆大歡喜的事。作為國(guó)內(nèi)最大的物理通信網(wǎng)絡(luò)連接設(shè)備供應(yīng)商，日海通訊2015年?duì)I業(yè)收入28.69億元，凈利潤(rùn)-2895萬(wàn)元，同比下降339.09%。業(yè)績(jī)虧損，轉(zhuǎn)型壓力之大，成為了日海通訊投資建通測(cè)繪，進(jìn)軍地理信息產(chǎn)業(yè)的主要理由。

日海通訊表示,本次交易實(shí)現(xiàn)了上市公司切入地理信息行業(yè)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的目標(biāo),未來(lái)雙方將充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),有助于提升上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力,促進(jìn)上市公司可持續(xù)發(fā)展,實(shí)現(xiàn)上市公司股東利益最大化。

對(duì)于建通測(cè)繪而言，掛牌新三板尚不足一年，年凈利潤(rùn)并不高，能夠以6億元的身價(jià)售出全部股權(quán)，借力于資本優(yōu)勢(shì)與日海通訊在通訊行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位，大力發(fā)展主營(yíng)激光雷達(dá)產(chǎn)業(yè)，并進(jìn)行更廣闊領(lǐng)域的市場(chǎng)拓展，不失為最佳選擇。

然而，事件卻并未朝著預(yù)想的方向發(fā)展。1月底，一篇《日海通訊收購(gòu)標(biāo)的涉嫌欺詐掛牌新三板》的報(bào)道在網(wǎng)上傳播，并引發(fā)了熱議。該文章對(duì)建通測(cè)繪公司的業(yè)績(jī)報(bào)表提出了三大質(zhì)疑：1、質(zhì)疑公司收購(gòu)標(biāo)的公司建通測(cè)繪公允價(jià)值短期暴增; 2、質(zhì)疑建通測(cè)繪財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在問(wèn)題; 3、對(duì)于公司營(yíng)業(yè)收入、應(yīng)收賬款、現(xiàn)金流不匹配的質(zhì)疑。

該文章的作者詳盡地分析了建通測(cè)繪披露的業(yè)績(jī)表現(xiàn)：在掛牌之后很長(zhǎng)時(shí)間里未曾出現(xiàn)過(guò)股份轉(zhuǎn)移，以公允的交易股價(jià)推算，建通測(cè)繪整體估值只有2.16億元，6億的收購(gòu)價(jià)格顯然大幅增值，日海通訊的高額收購(gòu)溢價(jià)不符常理，此外，應(yīng)收賬款缺乏與之實(shí)際銷售業(yè)務(wù)不符。因而，該作者質(zhì)疑建通測(cè)繪存在虛增資產(chǎn)、虛增凈資產(chǎn)，涉嫌欺詐掛牌新三板。

面對(duì)這樣的質(zhì)疑，日海通訊挺身而出，做出了積極回應(yīng)，從市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)管理等角度駁斥了以上質(zhì)疑，并表示建通測(cè)繪并未弄虛作假。

一方嚴(yán)重質(zhì)疑，一方奮力解釋，公說(shuō)公有理，婆說(shuō)婆有理，不明就里的群眾只能旁觀。然而，事情卻并未就此終結(jié)。直至5月16日，日海通訊發(fā)布了《關(guān)于終止發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易的議案》，決定終止收購(gòu)建通測(cè)繪。

身價(jià)陡增至6億，如今收購(gòu)案被莫名叫停，好似煮熟的鴨子又飛了，此時(shí)的建通測(cè)繪定會(huì)感到五味雜陳，日后的業(yè)務(wù)發(fā)展或?qū)⑹艿揭欢ǖ挠绊憽?

失之東隅，收之桑榆

即便未能被成功收購(gòu)，對(duì)于建通測(cè)繪而言，也未必是一件壞事。因?yàn)楦鶕?jù)原定的收購(gòu)預(yù)案，建通測(cè)繪向日海通訊承諾：未來(lái)的業(yè)績(jī)2016年、2017年和2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別不低于3500萬(wàn)元、5300萬(wàn)元和7860萬(wàn)元。但從建通測(cè)繪以往的年度業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2014年凈利潤(rùn)不足80萬(wàn)元，2015年凈利潤(rùn)為20,192,301.40元，比去年同期增長(zhǎng)2,460.13%。

在近乎瘋狂的利潤(rùn)增速之下，建通測(cè)繪目前的凈利潤(rùn)似乎仍與預(yù)設(shè)目標(biāo)有一定距離，一旦被收購(gòu)，這也將會(huì)引發(fā)后期補(bǔ)償?shù)戎T多事宜。

縱然未被收購(gòu)，建通測(cè)繪的競(jìng)爭(zhēng)力依然不容小覷。首先，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是激光雷達(dá)技術(shù)，相較于無(wú)人機(jī)遙感技術(shù)、數(shù)碼航拍技術(shù)等其他測(cè)繪技術(shù)更具優(yōu)勢(shì)，在公路、電力等行業(yè)具有毋庸置疑的競(jìng)爭(zhēng)力。其次，公司也會(huì)根據(jù)工程需求有選擇性的使用和發(fā)展數(shù)碼航攝、無(wú)人機(jī)航攝等其他測(cè)繪技術(shù)，而近年來(lái)， 農(nóng)村土地確權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)登記及城市地下管網(wǎng)測(cè)繪等需求依次爆發(fā)，市場(chǎng)需求旺盛。再次，公司從項(xiàng)目制商業(yè)模式逐步轉(zhuǎn)向服務(wù)性、平臺(tái)性商業(yè)模式，構(gòu)建從上游數(shù)據(jù)采集到中游數(shù)據(jù)處理再到下游數(shù)據(jù)應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈布局， 積極拓展行業(yè)應(yīng)用和消費(fèi)級(jí)應(yīng)用，具有一定的前瞻性。

毋庸置疑，在行業(yè)技術(shù)發(fā)展與政策扶持的大環(huán)境下，依托于地理信息技術(shù)的建通測(cè)繪的市場(chǎng)前景廣闊。實(shí)際上，這也正是當(dāng)初日海通訊選擇收購(gòu)建通測(cè)繪而切入地理信息產(chǎn)業(yè)的初衷所在，遺憾的是，最終沒(méi)有成就這樣一樁美事。

新三板并購(gòu)今昔為何如此火爆?

果說(shuō)2015年是新三板并購(gòu)重組的元年，那么2016年就是新三板并購(gòu)重組的爆發(fā)年，也是國(guó)內(nèi)整個(gè)多層次資本市場(chǎng)并購(gòu)重組的主戰(zhàn)場(chǎng)。由于PE類掛牌公司融資受到限制，并購(gòu)趨勢(shì)日益明顯。其中，本著產(chǎn)業(yè)整合目的的上市公司并購(gòu)新三板企業(yè)的趨勢(shì)也會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。

通過(guò)并購(gòu)重組迅速做大，也是眾多企業(yè)登陸新三板的初衷之一。掛牌公司通過(guò)新三板擁有品牌效應(yīng)和融資優(yōu)勢(shì)，在并購(gòu)重組方面相對(duì)更有優(yōu)勢(shì)，在轉(zhuǎn)板機(jī)制遙遙無(wú)期的背景下，并購(gòu)重組是變現(xiàn)的重要渠道和動(dòng)力。一旦被并購(gòu)，有了主板公司大股東的信用背書(shū)，這些公司的迅速發(fā)展將是指日可待。對(duì)于上市公司而言，新三板新興行業(yè)標(biāo)的眾多，公司管理相對(duì)規(guī)范，加上發(fā)行融資等市場(chǎng)制度便捷，只要新三板企業(yè)在行業(yè)、產(chǎn)品、服務(wù)、團(tuán)隊(duì)等方面與之具有很大互補(bǔ)性，或在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、行業(yè)契合度上滿足并購(gòu)要求，就有可能成為上市公司并購(gòu)標(biāo)的。

對(duì)于地理信息企業(yè)而言，新三板也是其發(fā)展的加速器，而掛牌新三板的熱潮也從去年一直延續(xù)至今。根據(jù)泰伯智庫(kù)最新一期研究報(bào)告顯示，與地理信息行業(yè)相關(guān)的掛牌新三板企業(yè)已有120余家，地理信息企業(yè)的凈利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于整個(gè)新三板水平，并購(gòu)之后產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)比主板有過(guò)之而無(wú)不及。實(shí)際上，地理信息技術(shù)本身不易產(chǎn)生大效益，但它強(qiáng)在用滲透，能夠牽引多個(gè)行業(yè)的迅速發(fā)展。因而，不難理解地理信息企業(yè)很容易成為上市公司并購(gòu)的目標(biāo)。以南京國(guó)圖為例，超圖軟件以4.68億收購(gòu)南京國(guó)圖100%股權(quán)后，股價(jià)飄紅，收益明顯。

紛繁復(fù)雜的資本市場(chǎng)，各方該何去何從?

然而，從建通測(cè)繪收購(gòu)案可以看出，企業(yè)仍需對(duì)新三板并購(gòu)保持一種審慎的心態(tài)。投資企業(yè)應(yīng)合理估計(jì)其內(nèi)在價(jià)值，避免出現(xiàn)過(guò)度高估。從股權(quán)投資角度，投資企業(yè)也需要有耐心，隨著市場(chǎng)流動(dòng)性改善，定價(jià)機(jī)制更加合理。而新三板即將推出的分層方案，將有助于降低信息選擇的成本，提升信息披露水平，加強(qiáng)公司的治理規(guī)范，利用創(chuàng)新層的平臺(tái)，引導(dǎo)投資，估值更加合理，投資人更加關(guān)注，更好地實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。

與此同時(shí)，新三板掛牌企業(yè)還要量力而為，不要為了換取上市公司并購(gòu)做輕易做出超乎自己能力的承諾，會(huì)把企業(yè)拖垮，一些急功近利的做法反而會(huì)阻礙公司的發(fā)展戰(zhàn)略。

恰逢湖南地理信息產(chǎn)業(yè)園推介懇談會(huì)暨新三板并購(gòu)峰會(huì)昨日在京舉辦，會(huì)上針對(duì)新三板并購(gòu)等話題展開(kāi)熱議，通過(guò)出讓40%股權(quán)引入了銀江股份2.21億投資的智途科技公司在這個(gè)問(wèn)題上很有發(fā)言權(quán)。

智途科技董事長(zhǎng)何小軍認(rèn)為，在資金充足的時(shí)候，企業(yè)應(yīng)未雨綢繆，儲(chǔ)備更多資金，在整個(gè)市場(chǎng)開(kāi)始退潮的時(shí)候，還是現(xiàn)金為王。民營(yíng)企業(yè)單打獨(dú)斗，難以與實(shí)力強(qiáng)進(jìn)的國(guó)有企業(yè)抗衡，但可以通過(guò)并購(gòu)的形勢(shì)抱團(tuán)取暖。同時(shí)，企業(yè)家們也應(yīng)該以開(kāi)放的心態(tài)來(lái)發(fā)展企業(yè)，包容新的發(fā)展思路。

對(duì)此，數(shù)字政通副總裁邱魯閩也表示認(rèn)同。他指出，盡管從2015年下半年開(kāi)始，新三板市場(chǎng)的融資局面有點(diǎn)急轉(zhuǎn)直下，但企業(yè)還是應(yīng)積極走進(jìn)資本市場(chǎng)，通過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，調(diào)整心態(tài)，引入這種平衡的機(jī)制，通過(guò)上新三板為自己定個(gè)價(jià)，有利于長(zhǎng)期的發(fā)展。

正所謂水能載舟亦能覆舟，資本市場(chǎng)自有其商機(jī)與挑戰(zhàn)。勇敢是勇敢者的墓志銘，出征資本市場(chǎng)關(guān)乎企業(yè)的成長(zhǎng)壯大與行業(yè)的做大做強(qiáng)，故，地理信息企業(yè)還當(dāng)直掛云帆濟(jì)滄海，積極在資本市場(chǎng)中出海遠(yuǎn)行，才能迎來(lái)更廣闊的發(fā)展天地。